12年前，有一家机构说恒大要爆雷，还发布了一个57页的报告，说得头头是道。

结果非常惨，先是各个顶尖投行说他们“缺乏常识”，一个靠研究挣钱的机构，被大佬说没常识，基本就没法混了。

然后恒大跟他们打了四年官司，他们花了好几百万应诉，最后输了，被香港法院裁定，说是散布虚假信息，被罚五年内不得进入香港市场，罚款160万，可以说结局非常惨。

跟他们同期，我们看到普华永道连续14年给恒大出具了无保留意见的审计报告，但现在，我们的监管已经查出恒大两年财务造假5600多亿，直接打了普华永道的脸，但人家拿走了几个亿的审计费，到目前为止啥事没有，一言不发，安全上岸。


这就是典型的劣币驱逐良币吗？

预警恒大暴雷的这个机构叫香橼，他们的模式很简单，就是在市场里找到坏分子，一边写报告，一边做空，报告出来股价大跌，他们挣钱。

但说实话，这种模式不太受欢迎，一方面有的做空公司为了挣钱恶意做空，容易把好公司冤枉了，另一方面，就算做空报告没问题，但侵犯了很多人的利益，让他们亏钱了，所以恨他们的人很多。

不过香橼做空恒大这个报告，12年后看，还是非常准确的，堪称恒大造假最早的吹哨人，可惜他的声音被滚滚钱潮掩盖了。

香橼依据的，不是内部的线人，也没有什么高科技手段，依据的都是公开资料，核心原则就一个：事出反常必有妖。



都有什么反常呢？香橼的报告说了很多，我们挑几点说：

1、恒大资产增速是内地同行的5倍，这是不是有点太快了呢？

2、恒大当时拿地成本比同行业低了67%，香橼认为很可能是通过贿赂手段才有这么低的价格，事后这也被我们的反腐证明了；

3、恒大大量的股权合作项目，都签了100%回购，这就是明股实债，这么一来几百亿的债务就变成了股份，被巧妙地隐藏起来了，包括后来恒大准备借壳回A股，引入1300亿的战略投资，后来被证明也是明股实债；

4、最明显的一点，就是银行存款有问题。

怎么看出来的呢？当时恒大存款利息，低的0.3%，高的0.45%，但是他的同行，存款利息都在1.1%左右，恒大不到行业平均值的一半，这就很反常，那么大体量的资金，多0.5%的利息也是一大笔钱，为什么放弃呢？

5、恒大一直强调现金为王，但它的经营性现金流一直是负的，同时他们还在市场上以25%的利息跟人借钱，正常公司不会这么操作；

6、许家印花了25亿投资足球啥的，恒大认为这些资产值160亿，但按照通用办法测算，大概只有42亿。

香橼列举了很多疑点，最后的结论非常明确：

1、恒大在做假账

2、过高的杠杠已经让他们无力偿还债务了

3、暴雷只是时间问题。

但这是12年前啊，结果香橼这个报告出来之后差点把自己弄死，最后他们只能认怂，甚至把商业模式都改了，只做多，不做空。

十几年之后，事实证明，港交所、香港法院、那些顶尖大机构，都错了。

当年恒大在跟香橼打官司的时候，有一家机构帮他站台，起了不小的作用，这就是许家印的保护神，四大之一的普华永道（点击阅读原文）。

现在看，他们到底有没有协助恒大造假是应该给个说法的。


沿用香橼最简单的反常逻辑，最简单的一条，审计一个公司在银行到底有多少存款，这个科目经常是审计新人练手的项目，虽然说简单简单，说复杂也复杂，但以“四大”的能力，这点都搞不清楚就太反常了。

而且2011年，财政部“会计信息质量检查公告（第二十一号）”公告也说了恒大的问题：


资产不实63.79亿，负债不实55.54亿，所有者权益不实6.94亿，成本费用不实3.29亿，利润不实1.88亿、少记长期股权投资2.51亿，少扣缴个税5033万元等等。

而在普华永道的报告都是无保留意见。

会计师事务所的立身之本，就是诚信。

1999年，当时“五大”之一的安达信，合伙人巴斯怀疑安达信服务的安然公司有一个交易是虚构的，要求调查，这个调查会让安然的营收少5000万美元，结果这个要求被拒绝了，后来他又提出安达信CFO在安然的子公司任职是不恰当的，两周后，他被调职了。

之后安达信在安然造假这件事上越走越远，在SEC宣布对安然进行调查后，2001年10月，安达信休斯敦事务所竟然将几千份有关安然的档案销毁了…..

最后美国联邦法院对安达信作出有罪判决，安达信干了89年的审计业务，完蛋了。

现在恒大造假的规模远大于安然，当然，指望这事就让“四大”变“三大”也是痴人说梦，毕竟你想收拾他，还有一堆亲爹护着，但至少，在恒大这个事情上普华永道扮演了什么角色，有没有失职，参没参与造假，总该有个说法吧？